猪价回升 带动大北农饲料主业趋势向好

wumin 发表于Thu Jul 17 15:17:15 CST 2014

由于猪价回升,占公司收入84.55%的饲料业务近期呈现销售数据确定性回暖、盈利环比数据持续改善的良性局面。

我们依然强调行业景气推荐大逻辑,4月中旬以来生猪价格强劲反弹、养殖行业景气向上,按3个月时滞计算,7月中旬也将是猪饲料数据见底回升的战略增仓阶段,当前时点我们积极推荐猪料龙头――大北农,是基于:(1)养殖盈利后生猪存栏量逐步恢复,未来行业整体需求将出现增长;(2)前期养殖户由严重亏损时求生存,更关注如何降低现金支出;随着猪价上涨,养殖户重新关注饲料的性价比,饲料性价比高、综合服务能力强的企业如大北农更为受益,近两个月销售情况已经出现明显好转。

伴随猪价回暖,预计饲料业务2014年下半年将好于上半年,而2015年更将是大北农主营饲料业务收入和盈利大幅提升之年。(1)公司饲料销售已明显转暖。从草根调研看,5-6月饲料收入同比增长约30%,较3-4月生猪养殖深度亏损时20%的收入增速有了10个百分点的明显提升;(2)今年严格控制费用支出,缩减大型会议,加强人员管理,基数原因人员费用同比增速环比将逐季回落。去年公司人数从1.1万增加至2.5万人,而今年没有大的招聘计划,我们预计5月公司人员费用同比增速降至30%左右,下半年整体将降至20%以下,在行业景气复苏和费用压力下降双重影响下,下半年盈利能力将大大提升;(3)大北农基于互联网思维的一些新产品和服务陆续上线,大北农给农户提供的综合服务将打开新的增长空间,包括类余额宝的“农富宝”、基于交易大数据基础上公司开发一个专门评估农村个体工商户、养殖户、种植户或其他小微涉农企业资信水平的互联网平台“农信网”、基于“农信网”的小额贷款平台,未来还可能和其他大型电商合作的农村物流通路建设。

长期看,大北农行业领先的激励制度、裂变式的组织架构、不断创新的盈利模式都是保障公司中长期增长的竞争优势所在。

维持大北农2014-16年盈利预测EPS(指普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损)为 0.63、0.83、1.04元,短期事件性阴霾出现,但我们仍坚定看好公司长期增长前景,公司饲料业务的市场份额、竞争优势、利润份额仍在行业低谷期继续扩大,投资者可静待行业回暖后的报复性增长,目前事件性阴霾可能冲击出较好的买点,我们继续维持“买入”评级,目标价17元,对应2014年27xPE(私募股权投资)。


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